什么樣的城市具有投資潛力？對于這個(gè)問題的回答，仁者見仁，智者見智。有人認(rèn)為：“要想知道一個(gè)城市將來有沒有潛力，只需看一看私人企業(yè)在這個(gè)城市里面過得怎么樣”。有人認(rèn)為：“交通體系的中心是有潛力的”……從地方政府編制發(fā)展規(guī)劃篩選重大項(xiàng)目、建筑工程類企業(yè)選擇投資地區(qū)進(jìn)行投資決策、金融機(jī)構(gòu)對具體項(xiàng)目提供貸款前進(jìn)行評估等角度，都有需要考慮大量復(fù)雜因素。在我國進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段、城鎮(zhèn)化率保持高速增長的背景下，特別是進(jìn)入十四五階段之后，基建領(lǐng)域隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段將呈現(xiàn)一系列新特征有待研究。
前恒大經(jīng)濟(jì)研究院院長任澤平從房地產(chǎn)投資的角度提出“長期看人口、中期看土地、短期看金融”的觀點(diǎn)，并通過27個(gè)指標(biāo)、5萬條數(shù)據(jù)，建立了多維度、多層次、可驗(yàn)證的城市發(fā)展?jié)摿久?市場面評價(jià)模型。邏輯鏈條是：人隨產(chǎn)業(yè)走，產(chǎn)業(yè)決定城市興衰，規(guī)模經(jīng)濟(jì)和交通成本等區(qū)位因素決定產(chǎn)業(yè)布局。
那么，對于基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資者來說，哪些才是有投資潛力的城市呢？是經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)的城市嗎？畢竟，經(jīng)濟(jì)實(shí)力越強(qiáng)的城市履約能力也越強(qiáng)，并且越是“財(cái)大氣粗”的城市擁有的資源越多，根據(jù)馬太效應(yīng)，強(qiáng)者愈強(qiáng)。例如，都市圈的中心大城市存在“虹吸效應(yīng)”，把周邊城市、中小城市和小城鎮(zhèn)的資源要素吸引過來，使得城市更具有發(fā)展活力和動力，形成更多的有效投資和配套服務(wù)，如此良性循環(huán)。但是，這些經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)的大城市往往也面臨著人口膨脹、交通擁擠、住房困難、環(huán)境惡化、資源緊張、物價(jià)過高等“大城市病”，而且往往基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)配套已較為完善，即基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)市場增量空間不多。但另一方面，城市群外圍的三四線城市卻有可能因?yàn)楹缥?yīng)而“失血“，出現(xiàn)人口流出，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，反而不利于對本地發(fā)展并構(gòu)成投資風(fēng)險(xiǎn)。這對區(qū)域經(jīng)濟(jì)和收縮型城市發(fā)展就提出了新的課題。同時(shí)，大都市圈、城市群、中心城市內(nèi)部也存在因早期建設(shè)年代久遠(yuǎn)，設(shè)計(jì)理念落后、建設(shè)與實(shí)施設(shè)備老化，局部發(fā)展不平衡的問題，因而城市更新，老舊小區(qū)改造就成了近期重點(diǎn)投資方向。
事實(shí)上，基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)與房地產(chǎn)投資有相似點(diǎn)：長期受人口潛力即需求端的影響；但兩者也有很多的不同點(diǎn)，比如，基礎(chǔ)設(shè)施投資長期不僅受需求影響更會受國家宏觀發(fā)展規(guī)劃的影響，還有考慮實(shí)現(xiàn)基本公共服務(wù)均等化的重要政策目標(biāo)。另外，有別于房地產(chǎn)，基建投資與國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控、政府投資政策引導(dǎo)、地區(qū)發(fā)展定位（例如京津冀產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、西北新能源戰(zhàn)略與東數(shù)西算）關(guān)系密切，有逆周期操作，調(diào)整供給側(cè)與需求側(cè)關(guān)系，主動拉動經(jīng)濟(jì)的情況。當(dāng)?shù)卣男姓卫砟芰Α⑥k事效率、契約精神、營商環(huán)境等直接影響合作雙方的和諧程度以及投資項(xiàng)目能否順利且有效率地實(shí)施。
由于基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)本身所具有的物理及經(jīng)濟(jì)特征，基礎(chǔ)設(shè)施工程建設(shè)投資通常表現(xiàn)出區(qū)別于其他投資的固有特性：
（1）投資時(shí)間長。一般而言，基礎(chǔ)設(shè)施工程建設(shè)周期較長，投資持續(xù)時(shí)間也較長，資金的回收是逐步進(jìn)行的，所以投資相對見效慢。為此投資者要承受長時(shí)間的資金壓力和市場風(fēng)險(xiǎn)，需要盡可能地避免方向性失誤。
（2）投資數(shù)額大且不可轉(zhuǎn)移性。一旦發(fā)現(xiàn)投資有誤或有新的投資機(jī)會，在短期內(nèi)調(diào)整投資行為能力比較差。發(fā)現(xiàn)投資有誤，就很難用其他方法來彌補(bǔ)，而所投資形成的固定資產(chǎn)與生產(chǎn)能力，也很難轉(zhuǎn)作其他用途，造成資產(chǎn)閑置。
（3）影響投資效果的因素多。基礎(chǔ)設(shè)施工程項(xiàng)目投資效果取決于建設(shè)項(xiàng)目實(shí)施運(yùn)營全過程的工作質(zhì)量與效率，受到社會、政治、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、自然等多種條件的制約，在任何一個(gè)環(huán)節(jié)的失誤與考慮不周都可以導(dǎo)致投資效益下降甚至投資失敗。因此，一個(gè)城市的投資潛力究竟如何是個(gè)需要多元評價(jià)的問題，既要立足現(xiàn)在也要放眼未來；既要看總體投資環(huán)境也要結(jié)合投資者的業(yè)務(wù)類型；既要看存量也要看增量空間。各種因素都對項(xiàng)目的實(shí)施與進(jìn)展有影響，許多分析計(jì)算都要建立在對未來情況的預(yù)測估計(jì)判斷的基礎(chǔ)上。同時(shí)項(xiàng)目也對各有關(guān)方面產(chǎn)生一定影響，而這一切都是在一個(gè)較長時(shí)期內(nèi)持續(xù)存在的。
以下一些場景可能能說明我們?yōu)槭裁丛诨ㄍ顿Y前需要了解城市的投資潛力。
場景一：對城市未來需求的不切實(shí)際預(yù)估導(dǎo)致項(xiàng)目閑置
雖說基建項(xiàng)目很多是社會民生工程，價(jià)格的制定和收益不完全依靠市場供需關(guān)系決定。使得很多的項(xiàng)目很大程度依賴政府付費(fèi)。但是，一來，政府是禁止對向社會資本承諾固定收益回報(bào)的；二來，項(xiàng)目自身的造血能力，經(jīng)濟(jì)價(jià)值也是項(xiàng)目價(jià)值的重要部分，對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的貢獻(xiàn)是項(xiàng)目實(shí)施的意義所在。除了類似“港珠澳大橋”這樣具有非常高社會效益和政治意義的世紀(jì)工程值得用百年的時(shí)間去回收成本。一般的基建投資項(xiàng)目均要算好投資期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)賬。
如今的基建項(xiàng)目投資已多趨于理性，但不可否認(rèn)，仍有不少項(xiàng)目在決策時(shí)還是比較草率，存在可行性研究流于形式，不切實(shí)際、盲目攀比的情況。也有一些項(xiàng)目本身工程設(shè)想和質(zhì)量都沒有問題，單獨(dú)拿出來也是好的項(xiàng)目，但是放在項(xiàng)目建設(shè)地一看就顯得設(shè)計(jì)與實(shí)際需求不匹配。比如新疆塔城地區(qū)沙灣工業(yè)園哈拉干德工礦產(chǎn)品加工區(qū)污水資源循環(huán)利用工程BOT項(xiàng)目，采用目前全疆最為先進(jìn)的MBR+NF雙膜法處理工藝，可將工業(yè)污水直接轉(zhuǎn)化為可循環(huán)利用的中水，設(shè)計(jì)日處理工業(yè)污水能力2.5萬立方。項(xiàng)目處理的污水可達(dá)一級A排放標(biāo)準(zhǔn)，滿足中水回用的各項(xiàng)水質(zhì)要求，將工業(yè)污水變廢為寶，實(shí)現(xiàn)水資源循環(huán)利用。原計(jì)劃2017年10月份可進(jìn)行通水調(diào)試，12月份進(jìn)入試運(yùn)行。但由于哈拉干德工業(yè)區(qū)入戶的企業(yè)數(shù)量太少，進(jìn)水量太小，使得項(xiàng)目長期處于閑置狀態(tài)。
場景二：地方財(cái)政無力支撐項(xiàng)目的落地
根據(jù)明樹數(shù)據(jù)《2021年中國PPP市場年報(bào)》統(tǒng)計(jì)，截至2021年底，全口徑PPP項(xiàng)目共成交13784項(xiàng)，其中共有10772個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)成立了項(xiàng)目公司，落地率為78.15%。還有很多項(xiàng)目遲遲未能落地的原因有很多，有可能政府的投資意愿發(fā)生了變化，也有可能雙方合作遲遲不能達(dá)成共識，也有很多項(xiàng)目是考慮到財(cái)政的壓力而放棄。
比如很多做項(xiàng)目前期咨詢的人員會經(jīng)常遇到某些城市規(guī)劃了大規(guī)模的片區(qū)開發(fā)項(xiàng)目、項(xiàng)目可研、實(shí)施方案等均做了八九不離十，但最終經(jīng)常因?yàn)榈胤娇紤]到目前的財(cái)政狀況和未來的債務(wù)壓力而否決項(xiàng)目的實(shí)施。這種現(xiàn)象很普遍，雖然可能沒有什么實(shí)質(zhì)性的危害，但是往往潛在的社會投資人已經(jīng)在項(xiàng)目上投入了大量的關(guān)注和時(shí)間、人力成本。如果能認(rèn)清財(cái)政狀況及時(shí)喊停倒也不會有太嚴(yán)重的后果，就怕最終還不切實(shí)際的做了項(xiàng)目，比如獨(dú)山縣的400億爛尾樓事件，欠下大筆債務(wù)。
場景三：社會投資人需要構(gòu)建對地方政府的信任
大連理工大學(xué)的孫施光博士對PPP項(xiàng)目社會資本參與行為的形成機(jī)理進(jìn)行過研究，研究發(fā)現(xiàn)，社會資本規(guī)模、社會資本的融資能力、社會資本的PPP經(jīng)驗(yàn)、社會資本的戰(zhàn)略需求、項(xiàng)目利潤預(yù)期、與項(xiàng)目所在地政府的關(guān)系、政府信用、項(xiàng)目所在地公眾的支持程度與項(xiàng)目所在地PPP市場情況，共計(jì)9種影響因素與社會資本參與行為之間的關(guān)系顯著,表明這9種影響因素與PPP項(xiàng)目社會資本參與行為存在緊密直接的關(guān)聯(lián)。并且，社會資本對政府的政治信任對社會資本的參與意愿有著正向影響。說明社會資本在投資項(xiàng)目前需要建立對于合作方——政府的信任。投資人對于經(jīng)常合作的地方政府自然是比較了解，但是對于一些不熟悉的地方想要去開拓市場，該如何去了解當(dāng)?shù)卣娘L(fēng)格呢？政府信用度如何？有些城市受益于區(qū)位優(yōu)勢雖然虹吸了不少政商、人才資源，但其營商環(huán)境、法制文明等軟實(shí)力還沒有完全跟上來，仍習(xí)慣老舊作為方法。
事實(shí)上，對于一些看不見摸不著，較難量化的指標(biāo)，我們可以用一些好量化的指標(biāo)從側(cè)面去反映問題，以小見大，比如對于城市的營商環(huán)境好壞很難去量化，而A股上市公司數(shù)量、A股上市公司總市值、IPO數(shù)量、民營企業(yè)數(shù)量和經(jīng)營狀況等可以側(cè)面反映當(dāng)?shù)厥袌龌潭龋欢ǔ潭壬峡梢苑从钞?dāng)?shù)氐臓I商環(huán)境。還可根據(jù)網(wǎng)絡(luò)大數(shù)據(jù)追蹤當(dāng)?shù)厥欠癯霈F(xiàn)城投債違約或財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)事件或被列入失信黑名單。另外也可以參考已有的研究成果，如參考清華大學(xué)《中國市級政府財(cái)政透明度研究報(bào)告》，評估政府財(cái)政信息公開情況，財(cái)政透明是現(xiàn)代政府治理的重要內(nèi)容，也是構(gòu)建穩(wěn)定、公平與民主社會的基本要求。增大公共財(cái)政的公開與透明程度對于提高公共資金利用效率、加強(qiáng)社會監(jiān)督與預(yù)防腐敗、增加執(zhí)政合法性、促進(jìn)民主化等方面有著重要作用①。
注：①中國市級政府財(cái)政透明度研究報(bào)告．清華大學(xué)出版社
場景四：投資者想要追蹤城市投資潛力的動態(tài)變化
城市的投資潛力是個(gè)不斷動態(tài)發(fā)展變化的過程，有些城市曾經(jīng)輝煌過，有些城市正在崛起。我們需要以變化的眼光去看待城市的發(fā)展，發(fā)現(xiàn)動態(tài)變化趨勢。例如，明樹數(shù)據(jù)在服務(wù)某企業(yè)連續(xù)做了4年的投資潛力分析后比較發(fā)現(xiàn)：很多城市的排名相較上一年發(fā)生了劇烈的變動，而前20名的城市排名近四年變化并不大（圖1）。變動最大的當(dāng)屬佛山，近4年排名迅速上升，2021年度首次排名進(jìn)入前20。同樣排名迅速上升的還有昆明和西安。而17年、18年排在前20的蘇州、長春和哈爾濱市跌出前20。
圖 1綜合排名前20的城市近4年排名變動情況
（明樹數(shù)據(jù)根據(jù)某環(huán)保類企業(yè)需求搭建的城市投資潛力模型評價(jià)結(jié)果）
也可追蹤部分影響需求端的數(shù)據(jù)動態(tài)變化，如，對于一些環(huán)保業(yè)主為主的企業(yè)來說，如果其業(yè)務(wù)中包括工業(yè)污水處理和大氣治理，那么關(guān)注地區(qū)的工業(yè)企業(yè)的發(fā)展程度和進(jìn)駐類型變化就值得關(guān)注。分析2017年~2019年工業(yè)企業(yè)數(shù)量數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，有174個(gè)城市工業(yè)企業(yè)數(shù)量增加，122個(gè)城市工業(yè)企業(yè)數(shù)量減少。工業(yè)企業(yè)數(shù)量增加的城市未來環(huán)保需求有增加的可能，而工業(yè)企業(yè)數(shù)量急劇減少的城市，可能面臨工業(yè)企業(yè)大量搬遷，相關(guān)的污水處理設(shè)備等環(huán)保設(shè)施有閑置的風(fēng)險(xiǎn)。
圖 2 2017年~2019年工業(yè)企業(yè)遷入和遷出最多的20座城市
（數(shù)據(jù)源于城市統(tǒng)計(jì)年鑒，明樹數(shù)據(jù)整理）
總體來說，除去一些突發(fā)性的政治布局影響（如雄安市），立足于當(dāng)下來看，通常金融資金充足、地方財(cái)政不緊張、政府信譽(yù)良好、營商環(huán)境友好的城市比較受投資者們的歡迎；長遠(yuǎn)來看，順利完成產(chǎn)業(yè)升級，擁有完整快捷的產(chǎn)業(yè)集群的城市人口增長潛力大，如果再擁有一些具有強(qiáng)大競爭力的龍頭企業(yè)，則對年輕人群的吸引力是巨大的。另外，城市的投資潛力對于不同業(yè)務(wù)類型的投資者需要有差異化的選擇。對于不同的投資者，目標(biāo)城市也會千差萬別，無法一概而論。在搭建城市投資評價(jià)指標(biāo)體系時(shí)，要充分考慮客戶的業(yè)務(wù)類型，以目標(biāo)為導(dǎo)向，選擇與客戶關(guān)系更為密切的指標(biāo)。比如，對于更加關(guān)注PPP市場的客戶可以多設(shè)置一些PPP市場的指標(biāo)，如圖3所示。對于主營業(yè)務(wù)為生態(tài)環(huán)保的企業(yè)則增加環(huán)保行業(yè)指標(biāo)，并考慮可能引起業(yè)務(wù)需求變動的變量，例如，工業(yè)企業(yè)的變動和人口的增減會對需求端產(chǎn)生影響。
圖 3 PPP市場指標(biāo)示例
基建投資可以去哪里？這是個(gè)太復(fù)雜的問題，需要基于多種數(shù)據(jù)來綜合判斷。在北京明樹數(shù)據(jù)科技有限公司（明樹數(shù)據(jù)）的基建投融資數(shù)據(jù)中臺里，可選的指標(biāo)多種多樣，例如：投資政策（十四五規(guī)劃與重大項(xiàng)目清單）、城市經(jīng)濟(jì)、財(cái)政能力、土地成交、地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)入駐與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、人口流出情況、基礎(chǔ)設(shè)施與公共服務(wù)供給（例如綜合交通、市政工程、生態(tài)、水務(wù)環(huán)保、科教文衛(wèi)、產(chǎn)業(yè)園工業(yè)設(shè)施等）、基建市場成交數(shù)據(jù)等。
明樹數(shù)據(jù)依托多年來建立的大基建領(lǐng)域數(shù)據(jù)庫以及豐富的基建領(lǐng)域投融資咨詢服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，從國家戰(zhàn)略、地區(qū)城市與行業(yè)發(fā)展需求出發(fā)，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)地理思維方法、借鑒世亞行貸款項(xiàng)目評估方法、國開行項(xiàng)目評估原則，對地區(qū)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、基礎(chǔ)設(shè)施完成度、項(xiàng)目成交大數(shù)據(jù)、市場競爭與企業(yè)資訊等數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合分析，建立一套數(shù)據(jù)分析方法，可根據(jù)具體行業(yè)、應(yīng)用場景、業(yè)務(wù)定位等具體情景需求量身定制構(gòu)建投資分析指標(biāo)體系，對區(qū)域發(fā)展?jié)摿Φ拇笮∵M(jìn)行定量測算與等級劃分, 進(jìn)而對所評價(jià)區(qū)域的發(fā)展?jié)摿τ枰匀婢C合分析，為企業(yè)投資決策提供支持。
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